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财经365讯(编辑 章馨),再过两个月,标准普尔500可能会达到自二战以来延续最长的牛市。但一些主要市场参与者,不管通过媒体还是期货市场价格,都预测熊市会在两年内归来。熊市的定义是股票指数闭市价格从某一个高点降落20%。在熊市即将来临时期,最苦恼的问题是:投资股市为时已晚,投资债市又为时太早。货币投资是一条出路。货币在熊市来临之前和期间往往出现趋势,因为货币政策往往会迅速对抗过热经济带来的通胀或者迅速缓解经济衰退。美元对其他货币和新兴市场都有主导作用,所以最值得研究。

展望美元趋势之前,先了解一下适于操作的美元指数。它包括58%欧元和14%日元。英镑、加元、瑞典法郎和瑞士法郎占其余的28%。在深入了解第一位的欧元之前,先看一下第二位的日元。日元是全球融资货币,因为日本有全球第二大的主权债券市场和自二十一世纪以来的超低利率。当全球市场大跌时,投资者往往不需要借日元来投回报更高的市场。如果欧元和日元在熊市时都升值,那美元指数很有可能会下跌。

美联储2014年结束了量化宽松,2015年开始升息周期。相反,欧洲央行表示今年十二月份才会结束量化宽松,2019年夏天之后才会考虑升息。这相对四年的差距并不奇怪,因为美联储比欧洲央行提前四年达到零利率。为了理解美元指数今后两年的趋势,还需理解两个关键问题。第一,为什么欧洲央行在欧盟债务危机2010年发生之后不立刻降息,反而在2011年升息?第二,欧元对美元会在欧洲央行第一次升息之前升值吗?在美联储2015年12月开始本次升息周期之前的18个月里,美元指数从80升到了101。

货币政策

美联储的通胀目标是个人消费支出(PCE)每年平均2%,而欧洲央行的目标是消费价格调和指数(HICP)每年低于或接近2%。欧洲央行更鹰派的指标跟德国人二战后对通胀不安的心理有直接关系。相对鹰派的政策导致2011年欧洲央行两次过早的加息,虽然美国的PCE和欧盟的HICP当时都徘徊在2%左右。此政策在同年末欧洲央行行长由意大利的德拉吉(Draghi)替代了法国的特里谢(Trichet)之后才有回调。另外,保持稳定通胀是欧洲央行唯一的正式货币政策目标,所以在特里谢(Trichet)领导下的欧洲货币政策在失业率达到10%时还升息,尽管经合组织(OECD)当年预测的非加速失业通胀率(NAIRU)是9.1%。

在上两次美联储加息周期停顿后的两年之内,美元呈现了明显的趋势,但其方向并不明朗。从2006年7月到2008年6月,美元指数从87降到72。从2000年6月到2002年5月,美元指数从107上升到115。最适合解释此中期差异的是相对增长率。相对于其他国家,美国较高的经济增长利好美元,因为资金不光寻求相对稳定的债务利息,更寻求回报较高的股票、房地产和实业投资。例如,美元在2001年熊市之前大涨,因当时美国经济依靠高科技猛长,而新兴市场却刚经历了海啸般的金融危机。相反,美元在2008年熊市前大跌,因金砖四国是全球经济增长的主要贡献者。基于当前的全球经济增长轨迹,今年4月以来美元指数从89到95的反弹有望继续, 一直到熊市的来临。

美联储除了国会授权给它的两个正式货币政策目标——充分就业和稳定通胀,还有一个非正式目标——金融体系稳定。金融体系在未来两年衰退时,美联储将停止甚至扭转当前的升息周期。相反,欧洲央行宣布未来15个月保持负利率,而熊市很有可能在此期间形成。因为欧洲央行只有一个正式货币政策目标——稳定通胀,所以在2019年延缓升息的空间较小。同时,今年6月欧盟地区的通胀率已经达到2.0%, 而基于彭博调查的未来通胀预期也离此不远。此外,相对鸽派的欧洲央行行长德拉吉Draghi将于2019年卸任。这变动将会直接影响欧洲利率走向。因为历史上,欧洲央行的货币政策是靠执行委员会尽量协调意见之后才进行投票。在熊市到来之后,即将升息的欧洲央行和同步降息的美联储将会有利于欧元市场。在熊市时,相对利率差更能说明汇率的动态,除非熊市起因于主权债券危机。

货币政策

若美国经济保持近期增长速度,美元将持续升值。但美国税改的福利会在一两年内慢慢削弱,因为大部分福利去了企业股票回购,而没有转向实业投资或消费者的工资。美国提高其他国家的关税初期会提升美元,因为其他国家会在美元升值之前限制卖给美国的出口。然而,单方关税可以很快引发贸易战。随后的汇率战争或抛售美国国债的对策都会引发一个更鸽派的美联储。人民币2015年8月时两天贬值3%,导致美联储2015年9月没有勇气升息:“美联储委员会(FOMC)继续认为经济状况和就业市场的风险接近平衡,但会监测国外的发展。” 可以看出,一个独立的美联储在全球增长对美国经济有影响的情况下必将有所调整。毕竟,自2008年以来,新兴市场的全球GDP份额已经超过了发达国家。

在保护主义和经济周期末期实行的财政刺激逐渐影响美国经济的同时,其他地区已开始面临电闪雷鸣。欧洲货币联盟急缺有效的财政互补,英国议会争议退欧,安培经济面临政治危机,中国面临转型及流动性紧缩,新兴市场再次经历国际收支危机。这一切都发生在美联储缩表和美国金融系统放宽监管的环境下。 正如美联储年度报告中所看到,美国货币政策不会在乌云面前动摇:“长期预测反映了每个参与者在适当货币政策和没有对经济产生进一步冲击的情况下, 对每个变量的价值推测。”幸运的是,当乌云变成风暴,过度的恐惧取代过度的贪婪时,货币政策会立即行动。所以在下一次风暴来临之前,建立货币仓位可以帮助投资者为下一个牛市保留更多的火药。

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