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财经365讯(编辑 章馨),高盛分析师David Tamberrino在研报中分析了特斯拉的融资需求。鉴于现有运营状况、预期新产品支出和逐渐增加的产能,预计特斯拉到2020年需要至少100亿美元作为新增外部资本和满足到期债务再融资。这与特斯拉CEO马斯克在一季报电话会上表态“不再需要融资”形成鲜明对立。

研报认为,尽管暴脾气的马斯克在财报电话会得罪了华尔街分析师,但特斯拉依旧有完全的能力接触到资本市场,并可通过有担保和(/或)无担保公司债的新债发售、可转换债券以及股权融资等多种形式进行,这对飞速烧钱的特斯拉来说不啻为一个好消息。

但研报同时指出,发行新增债务融资,例如用有担保公司债来优先偿付现有债权人,可能会进一步影响到特斯拉的信用状况(credit profile);发行新增股权或可转债来融资,又会在溢价不高的情况下稀释现有股东股权。

高盛分析师因此维持对特斯拉的“卖出”评级,认为未来六个月的目标价是195美元,较本周四收盘价284.54美元还有近32%的下行空间。目前特斯拉股价交投已接近一个月低位,来自华尔街重量级投行高盛的负面研报,也令特斯拉周四股价承压。

高盛看衰“平民神车”Model 3的产能与毛利空间

一方面,特斯拉的汽车制造业务持续面临挑战。

高盛认为,被称为“平民神车”、能助攻特斯拉实现量产战略的Model 3在今年底达不到可持续每周生产5000辆的目标,加速生产需要更多劳动力,会进一步积压毛利空间。除了未来18个月的同行业竞争加剧,随着对特斯拉电动车的联邦税收优惠逐步取消,美国对Model S电动轿车和Model X电动休旅车的需求也会减弱。

特斯拉汽车

事实上,高盛对Model 3电动车的产量与毛利预期,都显著低于特斯拉公司的官方目标。到2020年,高盛预计可持续生产的Model 3是每周5000辆,特斯拉预计是每周1万辆;同期的Model 3毛利率高盛预计是21%,特斯拉预计是25%。

在中国的海外资本支出 或成特斯拉未来三年负担

高盛的模型显示,特斯拉到2020年前需要有105亿美元的资本交易(capital transaction),包括31亿美元的可转换债券及到期债务再融资、需要为正在进行的运营注入新资本;也包括在中国建设新工厂,并开展造车和电池制造双重任务的海外资本支出,其中资本支出是最烧钱的地方。

研报预计,除了Model 3之外,特斯拉还有Model Y、电动半挂卡车Semi Truck、电池组件、太阳能屋顶和家用锂电池储能系统Powerwall等多条产品线同时开发,2018年资本支出预计为29亿美元,到2019和2020年均涨至每年36亿美元。

再考虑到特斯拉需要维持最低程度的现金余额(cash balance)20亿美元,研报认为,特斯拉除了通过未来三年再举债50亿美元融资外,还需要通过股权融资20亿美元,后者分别发生在2018年四季度和2019年三季度(每次各股权融资10亿美元),否则特斯拉现金余额将跌破关键位。

华尔街见闻曾提到,特斯拉(上海)有限公司5月10日获上海浦东新区市场监管局核发的营业执照,注册资本1亿元,股东为特斯拉汽车香港有限公司,有媒体发现公司5月16日起已在中国招募关键岗位。高盛认为,任何新增的海外产能都是特斯拉的烧钱隐患,需要大量新增现金。

研报称,特斯拉公开表示,在中国将探索车辆制造和电池组件生产的双重可能性,而且近期将发布相关重大宣告的可能性不断增强,特斯拉可能需要在中国市场投入40亿-50亿美元的投资。其中车辆制造需要融资25亿美元(年产50万辆*每辆5000美元的历史数据),在中国新建的超级电池工厂(gigafactory)可能也需要融资20亿-25亿美元。

特斯拉汽车

建议做空2019年3月行权价330美元的特斯拉看涨期权

因此,高盛分析师建议,做空特斯拉股票在2019年3月行权价330美元的看涨期权(call option),同时买入2019年3月到期、票面利率为0.25%的特斯拉可转换债券。如果特斯拉到时股票跌破330美元(较现在有15%的溢价空间),投资者会获得9.2%的年化收益率。

素来以“毒舌”著称的金融博客Zerohedge表示,简而言之,高盛这份最新研报就是在唱空特斯拉的股票,这位分析师最好小心,未来的几次财报电话会议可能要被马斯克点名批评了。

华尔街见闻曾提到,特斯拉到底需不需要再融资是最热门话题之一。《经济学人》预计,公司今年要再融资20-30亿美元。彭博社称,特斯拉平均每分钟消耗6500美元,资金或在今年底耗尽。特斯拉的自由现金流连续五个季度负增长,十年来市场首次开始认真看待特斯拉破产的问题。

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